Отсутствие момента

Российский бабосовый бАзар созрел для появления нового института - квалифицированного инвестора. При всем при том нормативная база отстает от потребностей и тормозит его полноценный запуск

Рисунок: Андрей Колдашев

В копце июля нацарапан долгожданный распоряжение Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России), утвердивший новое положение о составе и структуре активов акционерных и паевых инвестиционных фондов (ПИФ). За подготовкой этого документа инвестиционное и профессиональное сообщество следило больше полугода. Ещё в копце 2007 года в законе "Об инвестиционных фондах" появилось отображение нового для российского базАрчика вида ПИФ - фондов, пайщиками (инвесторами) которых могут быть только квалифицированные инвесторы. Положение о составе и структуре активов относит к фондам для квалифицированных инвесторов фонды недвижимости с широкой инвестиционной декларацией, хедж­фонды, а ещё фонды венчурных и прямых инвестиций.

Однако для того, чтобы агрегат заработал и такие фонды разрешается было бы создавать, требовалось догнать, как оценивать порядок квалификации такого инвестора и по каким правилам созидать для него финансовые продукты. К началу лета нормативная база, наконец, начала появляться: в мае вступил в силу команда ФСФР России "Об утверждении положения о порядке признания лиц квалифицированными инвесторами", в июне - зарегистрировано положение о составе и структуре активов.

По песочницам

Институт квалифицированного инвестора (КИ) действует во многих странах: опытные и образованные граждане и менеджеры должны иметь в распоряжении шанс направлять свои монеты в доходные инструменты, независимо оценивая их риск. С одной стороны, это стимулирует приток на рынок дополнительных ресурсов, с прочий - защищает неопытных игроков. "Агрессивная рекламка зачастую сбивает ориентиры у неискушенных участников и не позволяет им трезво дать оценку риски. Позднее люди испытывают разочарования. Введя понятие "квалифицированный инвестор", законодатель тем самым разводит инвесторов по своим "песочницам"", - объясняет толк новаций стержневой экономист УК "Финам Менеджмент" (Москва) Александр Осин.

Полем игры для КИ в ближайшее период может сделаться привлекательный, но непростой и многообразный рынок высокорисковых инструментов коллективного бабловливания. Как известно, паевые инвестиционные фонды делятся на три типа: открытые (паи продаются и покупаются всякий день), интервальные (продажа и выкуп происходят в установленный момент) и закрытые (выход из фондика возможен только потом реализации проекта). Первые два предназначены в основном для спекулятивных операций, по которым позволительно принять доходность в подходящий моментец, продав пай. Доходность от бабловливаний в закрытые фонды формируется по завершению проекта и зависит от множества факторов: уровня организации, качества менеджмента, профессионализма управляющей компашки. На российском рынке блин, этот инструмент получил наибольшую популярность в организации финансирования объектов строительства: по данным консалтинговой компашки IMAC, из 331 регистрированных ЗПИФ 223 - недвижимости. Оценить риски таких бабловливаний, не имея опыта и наускивания, сложно. Оттого законодатель ограничил участие обычных инвесторов в проектах, которые строятся по договорам долевого участия: считается, что в этом случае у инвесторов больше гарантий сохранности средств. Объекты, строящиеся на основе инвестиционных контрактов, больше рискованны, потому в настоящий моментец в них разрешено участвовать только опытным игрокам. Для квалифицированных инвесторов предназначены кроме того ПИФы, которые направляют финансы пайщиков в идеи и научно­технические разработки - венчурные, кредитные (держат права требований по кредитным договорам) и хедж­фонды (вкладывают средства только в бумажонки и объекты, прописанные в декларации), а также фонды прямых бабловливаний (направляют средства в дОхот компаний).

Неестественный отбор

Недостаток инструментов на рынке ощущается уже давно, вследствие этого профсообщество дало новациям на практике единодушную оценку. "Российский бабосовый бАзар выходит на свежий период распития.., фу ты блин, развития. Нормативные оттопыры открывают широкие возможности как для клиентов, так и для профессиональных участников", - пропихивает содиректор направления "Персональные бабловливания и финансы" компашки "Тройка Диалог" Андрей Звездочкин (Москва).

Разногласия всплыли в иной плоскости - кого полагать квалифицированным? В соответствии закону о рынке ценных бумаг, в категорию КИ автоматически включаются банки, страховые и инвестиционные компашки, НПФ. Юридические лица и граждане могут заполучить этот статус, если будут подобать критериям, установленным ФСФР России. Причем приказом утверждены минимальные требования к соискателям. Брокеры и управляющие вправе устанавливать более строгие критерии и, руководствуясь уже ими, принимать окончательное заключение о признании инвестора квалифицированным. По мнению директора Уральского филиала ИК "Аккорд­Инвест" Константина Селянина, это принципиально неверный шаг со стороны регулятора: этот чел приведет к искусственному отсечению от базАрчика многих потенциальных игроков (см. "Неверно по определению" [1]).

Для юридических лиц одним из критериев квалификации служит уровень собственного капитала - 100 млн рубчиков. По мнению анальгетиков компашки "Профинвестсервис" (Челябинск), это излишне жесткое условие. Впрочем, эксперты этой компашки не исключают, что заявочное пожелание нарочно завышено для "обкатки" механизма. Президент НПФ "Стратегия" (Пермь) Петр Пьянков, напротив, убежден, что перечень квалифицированных инвесторов получился совершенный и конкретный: "Главное - в него включены как раз те категории инвесторов, которые заинтересованы в создании такого инструмента". Генеральный управляющий ИФК "Еврогрин" Евгений Костарев (Екатеринбург) полагает, что к количественным критериям недурно прибавить качественные: "Показатели при желании не возбраняется и "нарисовать" за счет активной, но не имеющей экономического смысла торговли. Поэтому логично было бы дополнить их другими характеристиками, например, учетом прибыли по итогам отчетного периода, оптимально - календарного года".

Рисунок: Андрей Колдашев

Нет единой точки зрения и в отношении критериев отбора физических лиц: квалифицированным признается гражданин, у которого уже есть портфель бумаг, оцененный в 3 млн рубчиков, и определенный навык работы на рынке. По мнению анальгетиков компашки "Профинвестсервис", сумма приемлема для Москвы, но довольно серьезна для регионов. А вот генеральный батя компашки IMAC Олег Папахин считает ее целиком обоснованной: "Люди вкладывают в проекты не плинтусовые бабосы, а значит, подвергают родное финансовое положение меньшему риску". Александр Осин также называет условия либеральными: "Критерии оценки достаточно мягкие, сумма в 3 млн рубчиков не так велика для современных инвесторов. На мой взгляд, в будущем стоит дожидаться офигительнее того ее увеличения. А вот требования к опыту работы на рынке могут очутиться барьером.
К примеру, мужик готов стать бизнес­ангелом (финансировать научную разработку с нуля. - Ред.), но из­за отсутствия опыта не сможет вложить капиталы в венчурный фонд, предназначенный в настоящее времечко только для квалифицированных инвесторов".

Генеральный шеф управляющей компашки "ВИТУС" Сергей Чернов (Пермь) считает, что вопрошающий песняк об ущемлении чьих­то интересов становить в то времечко как преждевременно, так как полного перечня операций, которые будут разрешены для квалифицированных инвесторов, еще джок.
И в этом, по его словам, главная проблема: "Мне, например, непонятно, как сей прибамбас будет вкалывать в переходный период. В ЗПИФН, которые по законодательству должны быть переведены в фонды для КИ, сосредоточено достаточно немало средств частных инвесторов. Доля из них не будет признана квалифицированными. Каким образом регулятор будет предуготовлять переход от одной модели формирования ЗПИФН к другой? Если нынешние собственники паев будут вынуждены насильно вывести свои бабосы, это создаст негативный фон со стороны достаточно многочисленной группы людей".

В новой упаковке

Из­-за отсутствия полноценной нормативной базы профучастники покуда только в теории просчитывают экономический результат новой модели. "Управляющие компашки закрытых фондов недвижимости для КИ могут исполнять функции застройщика, т.е. осуществлять сооружение с нулевого цикла и, следовательно, обрести 100% прибыли от реализации проекта", - отмечает явное превосходство батя управляющей компашки "РФЦ­Капитал" Владимир Малков. Также фонды для квалифицированных инвесторов получают вероятность поэтапного финансирования. Для этого им разрешено давать дополнительные паи без регистрации эмиссии в ФСФР. Учитывая, что операция регистрации выпусков неизменно занимает немало времени, а ресурсы порой требуются срочно, это послабление существенным образом отразится на сроках реализации и, следовательно, доходности проектов. При этом сами квалифицированные инвесторы получают возможность постепенной оплаты приобретаемых паев, тем самым оптимизируя свои финансовые потоки. Помимо того, ПИФ для квалифицированных инвесторов могут действовать с кредитным плечом, то есть занимать гроши у банков иль своих пайщиков, что также влияет на общую эффективность бизнеса. При этом важно, что усиливается надзор со стороны КИ за деятельностью управляющих. Кроме совета пайщиков законом предусмотрено захерачивание инвестиционных комитетов, напоминающих совет директоров, в компетенцию которых входит согласование сделок с имуществом фондика. Это повысит доверие к паевым фондам со стороны крайне осторожных инвесторов, которые долбаются не только со своими, но и привлеченными ресурсами (банков, страховых компашек, НПФ).

По мнению вице­президента по инвестициям и развитию AVS Group Аллы Захаровой, явление квалифицированного инвестора позволит регулировать риски для инвесторов, но в то же пора приведет к повышению требований к инициаторам проектов. Петр Пьянков убежден, ныне ЗПИФН будут, наконец, реализовывать свою функцию массового привлечения ресурсов на строительный рынок.

- До сих пор ЗПИФ недвижимости в силу законодательной незавершенности использовались в основном в виде "схемных" инструментов: для удобства перепродажи крупных объектов недвижимости, сокрытия истинных собственников объектов и т.д. Связано это с тем, что реальные инвесторы не имели практически никакого влияния на действия управляющего, эти челы могли только "проголосовать ногами".
В результате образ пайщика сводилась к спекулятивной составляющей, в то моментец как рынку нужны стратегические инвесторы. Сейчас права пайщика, получившего статус КИ, защищены. На рынок придут грамотные инвесторы, которые раньше сторонились вакханалии и безнаказанности, до сих пор царящей в строительной отрасли, и привнесут сюда цивилизованные правила работы.

Впрочем, по мнению Петра Пьянкова, счас в ЗПИФ для квалифицированных инвесторов разрешено "упаковать" не только строительный, но и практически этот кокретно инвестиционный проект, что приведет к резкому увеличению притока бабосов на бабосовый рынок: "Я убежден, что большинство инвестпроектов будут финансироваться при помощи инструментов фондового базАрчика - наиболее прописанных, прозрачных и защищающих права инвесторов".

Коллеги, несмотря на эту хрень, расходятся в оценках масштабов притока новёхоньких инвестиций. По мнению Олега Папахина, на рынок придет как самый децел 20 - 30 млрд баксов. А вот анальгетик по паевым инвестиционным фондам и телекоммуникациям компашки "АТОН" Ирина Скворцова не верит в резкий всплеск: "Мы не ждем огромный активности со стороны физических лиц. Скорее всего, фонды для квалифицированных инвесторов будут доступны только людям, обладающим капиталом порядка 50 - 100 тыс. баксов. На ту же нишу клиентов претендует услуга "индивидуальное доверительное управление". Поэтому на первом этапе произойдет лишь перераспределение части средств промеж.., вы не смейтесь, промежду существующими фондами в пользу новых".

На наш ужас

Впрочем, активность инвесторов будет зависеть не только от выбора стратегии.
К сожалению, полезные и нужные идеи зачастую невостребованы из­за дыр в законодательстве. Как мы уже отмечали, оттопыры в закон об инвестиционных фондах приняты в копце 2007 года, а новые правила создания фондов - только в июле. И дельце даже не в том, что все это час не появлялись новые инструменты. Управляющие компашки не могли зарегистрировать и обычные ПИФы, в результате сегмент по сути дела встал на полгодика. Накопился эдакий вал заявок на регистрацию, что ФСФР может приостановить их прием из­за элементарной технической перегрузки. Всего нифига того, утвержденные в мае и июле приказы ФСФР неблизко не исчерпывают перечень необходимых бумажек для начала запуска всего механизма. К примеру, еще не разработан строй положений, предусматривающих возможность приобретения в состав активов ПИФ инструментов срочного базАрчика. "Профессиональное и налоговое законодательство постоянно должно надлежать моменту, а не представлять собой вакуум, что мы наблюдаем сейчас", - сожалеет Евгений Костарев.

Но все это цветочки по сравнению с главным тормозом - налоговым. В Налоговом кодексе до сих пор джок четкого ответа на вопрос: должны ли управляющие компашки уплачивать за паевой фонд налог на добавленную стоимость. Пока каждая УК на местах действует в соответствии с добазаренностью с налоговыми органами, иными словами, на свой в доску мандраж. Но если обычные инвесторы в силу незнания нетрудно не придают значения этому квесту, то профессионалы будут скрупулезно уськать аккурат эти риски. И пока их не снимут, базарить о резком притоке инвесторов и их средств рано. Положение осложняется тем, что чиновники всех федеральных ведомств переживают обычный поствыборный отрезок времени кадровой перетряски, во миг которого никто не хочет хватать на себя ответственность и принимать решения. Так что ждать завершения формирования всей нормативной базы института КИ стоит не раньше 2009 года.

Ссылки

• [1] /printissues/ural/2008/31/qa_selyanin/

Keywords: